5月份，我国经济运行不乏亮点。数据显示，5月份我国社会消费品零售总额同比名义增长8.6%，增速较4月份回升1.4个百分点；全国城镇调查失业率为5.0%；前5个月，全国城镇新增就业597万人，完成全年计划的54%；前5个月，高技术制造业和高技术服务业投资同比增速均快于全部投资。

整体来看，各项宏观经济指标走势平稳，波动幅度不大。但不少分析人士指出，5月份工业增加值及固定资产投资增速放缓值得关注，后期积极的财政政策逆周期调控仍需加码。

工作日减少影响工业增加值增速

继4月份增速回落3.1个百分点后，5月份，工业增加值增速继续放缓。至此，今年二季度工业增加值增速已经连续两个月低于6%。

数据显示，1至5月份，工业生产增长6%，增速较1至4月份回落0.2个百分点，较上年四季度加快0.3个百分点，总体处于合理区间。其中，5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.0%，增速比上月回落0.4个百分点。

分行业看，5月份，41个大类行业中有38个行业增加值保持同比增长。其中，电力、热力、燃气及水生产和供应业构成工业增加值增速放缓的主要因素。5月份，上述行业增长5.9%，而4月份增速高达9.5%。

西南证券宏观报告指出，中下游行业产出收缩更为明显。汽车、计算机通信及其它电子设备制造业工业增加值同比增速分别较上月回落3.6个和1.8个百分点。全球经济放缓和贸易摩擦带来的出口增速回落，可能对生产持续产生影响。

国家统计局工业司高级统计师江源分析认为，5月份工业生产增速回落主要受到当月工作日同比减少、出口交货值增长放缓等因素影响。国盛证券研究所的观点类似，认为主要原因在于“五一”假期错位和贸易摩擦扰动。出口工业生产放缓，也与5月份PMI新出口订单、生产经营活动分项指标走弱相印证。

“在内外需求走弱压力下，工业生产动力不足，预计今年全年工业增加值增速将低于6%。”交通银行金融研究中心高级研究员刘学智预测。

基建投资增速下半年或回升

固定资产投资增速在一季度高达6.3%之后已经连续两月下滑。1至5月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.6%，增速比1至4月份回落0.5个百分点。从投资的三大项来看，房地产投资增速和基建投资增速出现回落，制造业投资增速小幅回升。

制造业投资构成固定资产投资中的积极因素，前5个月同比增长2.7%，增速比1至4月份提高0.2个百分点。华创证券首席宏观分析师张瑜认为，5月份制造业投资回升主要由于企业高利润转化为制造业投资的滞后效应、材料业下游基建及建安投资拉动材料业投资以及5月份出口企稳三方面因素。

值得注意的是，1至5月份，基础设施投资同比增长4%，增速比1至4月份回落0.4个百分点。民生银行首席研究员温彬认为，今年积极的财政政策对基建投资形成支撑，但5月份地方债净融资规模低于去年同期，对基建投资造成一定影响。

“今年以来，财政支出进度较快，但影子银行融资萎缩、政府举债全面规范，对基建投资增速形成一定制约。”瑞达期货股份有限公司研究院指出，前5个月，受地产及基建投资增速下滑影响，民间投资增速出现下滑，反映企业投资意愿不强。在全球经济放缓以及贸易摩擦的背景下，投资增速下行风险仍需关注。

近日，中办、国办印发通知，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。分析人士普遍认为，在乐观情形下，此项政策今年将撬动7000亿元左右的资金投入基建项目，对全年基建投资增速拉动将超过3个百分点。

减税降费效应凸显更多政策可期

总体来看，今年财政政策表现较为积极。西南证券数据显示，财政支出赤字明显前置，前5个月累计财政赤字3104亿元，同比多增7059亿元。

从收入端看，今年前5个月，全国一般公共预算收入同比增长3.8%，增速较今年前4个月回落1.5个百分点。据统计，5月份，全国一般公共预算收入同比下降2.1%，年内首次转负，增速较上月下降4.9个百分点。从收入节奏来看，1至5月份收入占全年预算数的47%，基本与去年同期持平。

具体来看，前5个月，税收收入同比增长2.2%，较前4个月下降2.4个百分点。非税收入同比增长16.1%，回升5.8个百分点。在税收收入中，减税降费相关税种收入增幅下降或呈负增长。其中，国内增值税减税效果明显，增速比去年同期回落12.2个百分点。另外，个税同比下降30.7%，进口货物增值税、消费税下降1.6%，关税下降6.2%。

从支出端看，积极的财政政策也在发力，但节奏有所放缓。前5个月，全国一般公共预算支出同比增长12.5%，回落2.7个百分点。据计算，5月份当月支出增速为2.1%，较前值回落15.9%。其中，基建类相关支出增速放缓。交通运输、城乡社区、农林水支出较1至4月份均小幅下滑。

当前经济下行压力仍存，积极的财政政策后续如何发力支撑稳增长值得关注。国盛证券研究所表示，稳增长将凸显逆周期调节思路，主基调是“对内改革+对外开放”，更多政策组合拳可期。张瑜认为，逆周期调节离不开基建类支出再度发力拉动。交通运输作为重点政策扶持方向，有望在三大基建类支出中持续扮演拉动主力。西南证券也指出，当前基建投资具有短期稳定经济增长的能力，仍具有较大的回升空间。